笛杨资本·境外科普|2025年第四季度开曼基金注册数量阶段性回落：数据表现与原因分析

一、回落的具体表现

图1：开曼群岛共同基金与私募基金注册数量对比（2017-2025）

2025年Q4，开曼群岛基金注册总量较Q3净减少262只，其中共同基金减少243只，私募基金减少19只。这是2025年四个季度中唯一出现净减少的季度，此前三个季度均保持正增长（Q1 +145，Q2 +404，Q3 +161）。

图2：2025年各季度基金注册数量环比变化——Q4出现年内唯一负增长

共同基金是回落的主力。在243只净减少中，注册型共同基金（Registered Mutual Funds）贡献了184只，占比76%，从Q3的9,024只降至Q4的8,840只，环比下降2.04%。主基金型（Master）减少32只，有限投资者型（Limited Investor）减少23只。受管理型和持牌型各减少个位数，延续了多年来的结构性萎缩趋势。

图3：开曼私募基金五年增长趋势（2020-2025），增速逐年放缓

私募基金增速逐季放缓，Q4首次转负。 私募基金的季度环比增量从Q2的+233只逐步降至Q3的+132只，Q4进一步转为-19只。虽然绝对降幅不大（仅-0.11%），但趋势信号值得关注——这是自2020年《私募基金法》实施以来，私募基金注册数量首次出现季度净减少。

图4：开曼共同基金各类别结构演变（2017-2025）

尽管Q4回落，全年仍为正增长。 2025年全年，开曼基金总量净增448只（共同基金+18，私募基金+430），较2024年末的30,150只增至30,598只。Q4的回落并未改变全年增长的大方向，但它发出了一个值得警惕的信号。

二、回落原因分析

原因一：年末基金注销的季节性集中效应

这是Q4回落最直接、最确定的原因。开曼公司的年度注册费在每年1月到期，因此每年第四季度都是基金注销和清算的高峰期——基金管理人倾向于在年底前完成注销，以避免承担下一年度的费用。

2025年这一效应尤为突出。多家国际律所（包括Ogier、Maples、Walkers、Bedell Cristin等）在2025年9至11月密集发布操作指引，提醒客户尽早启动注销程序。Ogier明确建议在2025年10月31日前向CIMA提交注销申请，以确保在年底前完成审批。这种"赶末班车"式的集中注销，直接推高了Q4的基金退出数量。

需要注意的是，这一因素具有周期性和可预测性，属于技术性回落而非趋势性下行。

原因二：全球私募股权募资持续低迷

2025年全球私募股权募资环境延续了2022年以来的下行周期，对新基金设立形成了显著抑制。

根据Bain & Company的数据，2025年亚洲私募股权募资仅为580亿美元，创下十年以来的最低水平，连续第四年下滑。亚洲占全球募资的份额降至仅5%。北美市场同样不容乐观，2025年PE募资总额约5,080亿美元，同比下降14%。2025年Q1的buyout募资更是降至349亿美元，为2015年以来的最低点。

募资端的持续疲软意味着新基金设立的意愿和能力都在下降。当GP募不到钱，自然不会在开曼设立新的基金载体。这一因素对Q4的影响尤其明显——下半年通常是年度募资的冲刺期，但2025年的冲刺力度明显不足。

原因三：行业两极分化加剧，中小GP加速出清

2025年私募股权行业呈现出极端的两极分化格局。头部机构（如Blackstone、KKR、Bain Capital、EQT等）凭借品牌效应和历史业绩，仍能募集超大规模的亚洲专项基金，单只基金目标规模动辄100亿美元以上。但中小型和业绩不佳的GP则面临生存危机。

据福布斯统计，2025年至少有20家管理规模在百亿美元左右的私募股权机构沦为"僵尸基金"。LP的资金配置越来越向头部集中，中小GP的募资周期被大幅拉长，部分机构被迫放弃募资甚至清盘。这些退出市场的GP所管理的存量基金，构成了Q4注销潮的重要组成部分。

原因四：美国关税冲击引发市场观望

2025年初，美国政府推出的激进关税政策对全球资本市场造成了显著冲击。CAIA（特许另类投资分析师协会）的研究指出，关税公告引发了剧烈的市场波动，私募市场生态系统中的各方参与者普遍转向观望。

KPMG亚太区资产管理负责人Andrew Thompson将这种影响描述为"暂停、放缓、等待"——投资者和GP都在避免暴露于突发冲击之中。这种观望情绪在2025年上半年最为浓厚，虽然下半年有所缓解，但其对全年募资节奏的拖累效应延续到了Q4。关税政策带来的不确定性，使得部分原计划在2025年下半年完成设立的基金推迟了时间表。

原因五：中国美元基金持续萎缩

中国GP历来是开曼基金的重要设立方。然而，中国美元基金市场自2021年以来持续收缩。据36氪报道，2025年中国美元基金年度融资额仅约827亿元人民币，较峰值萎缩超过84%。投中数据显示，2025年上半年中国股权投资市场整体募资规模同比减少32%。

地缘政治博弈是核心驱动因素。中美关系的持续紧张使得美元LP对中国市场的配置趋于谨慎，部分中国GP被迫从美元基金转向人民币基金。这一结构性转变直接减少了中国GP在开曼设立新基金的数量，对开曼基金注册总量形成了拖累。

原因六：LP流动性压力尚未完全缓解

私募股权行业面临的另一个深层问题是退出困难和分配不足。截至2025年年中，分配占资产管理规模（AUM）的比例降至约6%，远低于过去十年14%的平均水平。LP因回款不足，可用于再承诺新基金的资金受到挤压。

虽然2025年亚太地区的净现金流自2021年以来首次转正，释放了一定的积极信号，但这一改善尚不足以扭转LP整体的流动性困境。当LP手中的可分配资金有限时，新基金的承诺自然会放缓，进而影响新基金在开曼的设立节奏。

图5：开曼共同基金行政管理人数量持续缩减（2017-2025），八年降幅31%

三、综合判断

2025年Q4开曼基金注册数量的阶段性回落，是季节性因素与周期性因素叠加的结果。年末注销高峰是最直接的技术性原因，而全球PE募资低迷、行业两极分化、关税冲击、中国美元基金萎缩以及LP流动性压力，则构成了更深层的周期性背景。

从全年维度看，开曼基金总量仍实现了净增长，私募基金五年累计增长40%的大趋势并未逆转。但Q4的数据提醒我们，开曼基金市场的增长动能正在放缓，尤其是在新基金设立端。未来的增长将更多依赖于全球募资环境的回暖、退出通道的打通，以及开曼相对于香港OFC、新加坡VCC等替代注册地的竞争力维持。

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