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基于投资策略分析加密基金监管考虑因素

与传统私募基金不同，加密基金的资产与其他传统资产类别（如证券和期货）不同，加密货币投资并不是它们自己的资产类别，相反，这类投资目前由特定工具最接近的资产类别来监管——比如证券、商品、商品权益、现金或消费品。因此，启动一个加密基金需要深入了解证券和商品法律，以及对加密领域的监管发展进行持续审查。以下是以美国监管为例，基于投资策略分析的加密基金监管考虑因素。此处未涉及国际法规和额外的加密货币投资类型。如果基金投资于下面讨论的投资类型组合或其他投资类型，必须在投资之前了解每种投资类型的注册考虑因素。本文抛砖引玉，提示读者审慎评估监管环境。

一、直接加密货币投资

如果基金只投资于最常见的加密货币，例如比特币或以太坊，则通常不需要履行特别的审批程序，例如，基金管理人无需向美国证券交易委员会（SEC）和各州进行注册投资顾问。这是因为美国证券交易委员会已确定这些工具更像是非证券而非证券，因此不会触发投资顾问注册。此外，代币的监管地位可能随着时间的推移而变化，这取决于它是如何被提供以及投资者的合理预期。因此，如果管理人不希望在直接加密货币投资中触发投资顾问注册，他们必须谨慎行事。

在投资之前，需要对每个想要投资的代币进行单独的法律分析。此外，还需要提供深入的披露，以告知投资者这些投资所适用的各种风险。其他法域项下，例如开曼和BVI，目前未对直接加密货币投资进行特别的注册要求，中国香港则要求对资管牌照进行升级。同样需要注意，在基金层面要进行深入披露，以告知投资者这些投资所特有的各种特有风险。此外，还必须为加密基金准备更严格的合规程序和反洗钱程序。

二、ICO和区块链投资

对首次代币发行（ICO）和私人对区块链计划的投资几乎肯定会被视为证券投资（根据SEC的监管规定），因此会触发SEC或州投资顾问注册。然而，可能存在某些豁免，例如私募基金顾问豁免（达到一定的资产门槛）。

如果触发了投资顾问注册，特别是与SEC注册，需要特别注意在规则不容易适用于加密基金的情况下，例如托管和估值。至于托管，如果顾问与SEC注册，还存在是否有“合格托管人”来监督基金资产的问题。估值问题同样存在，特别是对于难以估值的数字资产。同样需要注意，在基金层面要进行深入披露，以告知投资者这些投资所特有的各种特有风险。此外，还必须为加密基金准备更严格的合规程序和反洗钱程序。

三、加密货币

如果基金交易“商品权益”（如比特币期货），可能需要向商品期货交易委员会（CFTC）注册为商品池运营商（CPO）和/或商品交易顾问（CTA）。然而，可能存在某些豁免，例如根据CFTC规则4.13(a)(3)或规则4.7。根据规则4.13(a)(3)，在确保基金低于适用的最低门槛时可能需要深入监控。根据规则4.7，则需要CPO注册，尽管属于不完全注册，但仍适用各种CFTC法规。如果基金运营商与投资管理人不同，CTA注册和豁免考虑也适用。最后，应该采用独特的CFTC合规程序来处理加密基金。即使基金没有与CFTC注册，CFTC也声称对商品（而不是商品权益）的欺诈和操纵行为拥有管辖权，CFTC声称，前述范围包括与加密相关的资产。

最后，在基金层面需要进行深入披露，以告知投资者交易商品权益，特别是与加密相关投资所的各种特有风险。此外，还必须为加密基金准备更严格的合规程序和反洗钱程序。

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